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6.1期权交易量
6.1.1期权交易量作为正向指标
股票期权交易量的“实质性”增长,往往预示着标的股票价格未来将出现大幅波动。成交量是技术分析的重要指标,当市场出现内幕交易等非正常波动前,交易量是最直接的指标,可以通过当日交易量与前一段时间的移动平均交易量进行对比,判断未来市场的走向。如果获得了准确的信息,知道未来股票的价格走势,并由于杠杆率的作用,交易股票期权显然比交易股票本身能够获得更高的收益。除了内幕交易外,部分投资者事先知道或者揣测某公司将有重大事件公布,从而大量买进股票期权,以期在消息公布后大赚一笔,也是这种现象出现的重要原因。
①正向指标是指期权市场指标的指向与标的资产预期波动方向相同。
如何定义“实质性”增长是利用期权交易量指标的关键,如果引起交易量增加的原因是噪音交易而非投机性交易,这对于预测股票价格波动是没有多少意义的。我们需要剔除噪音交易量的影响,单独分析投机性交易量背后的信息。那么噪音交易主要指哪些交易呢?
1)备兑股票认购期权组合。通常一个机构(互助基金、套期保值基金等)决定针对大批股票卖出认购期权时,他们可能已
经拥有该股票,或者如果该机构正在从事保值性期权策略,他们可能在买进股票的同时卖出认购期权。这种备兑的交易策略通常交易量巨大,并且同时发生。内幕交易投资者不可能一次性从做市商手中买入5000份期权合约,例如高盛进入交易大厅对做市商说:“我们要卖出5000份IBM的1月认购期权,你们需要么?”如果做市商觉得价格对他们有利,就会买进,随后高盛就会在市场上卖出剩余部分。内幕交易投资者不可能接触到高盛的柜台,因此高盛和其他做市商不可能以任何价格卖给内幕交易投资者很多认购期权。此时虽然成交量会有大幅度上升,但并非内幕交易导致的。
(2)跨式套利。买空股票等价于买进认购期权并卖出同结构的认沽期权。卖空股票等价于卖出认购期权并买进同一结构的认沽期权。如果观察到某天的交易中某标的认沽和认购期权数量增长显著,但数量大体相同,那么可以判断可能发生了套利行为,尤其是如果该股票上的其他期权很少有或几乎没有期权活动。这些交易也经常发生大的成交量,如果某人买入50000股普通股,并卖出500份认购期权,买进500认沽期权(具有同样的结构),那么可以基本判定这是在套利,进行内幕交易的投资者不会同时买入认购期权并卖出认沽期权,因为卖出认沽期权占用资金太多,回报有限,不为内幕交易投资者所青睐。
(3)价差套利。价差套利可以很容易地以某种方式限制风险,但是也会限制利润。为了不限制潜在利润,内幕交易投资者不会考虑价差操作。所以,如果期权交易大幅度增加,但是多数交易都涉及两个两种期权,就像垂直价差套利(同样的到期日、不同的执行价格),或者可能是日历价差套利(不同到期日、同样的执行价格),这种情况就很可能是价差套利,而非内幕交易。如果可以查到时间和交易信息,准确识别交易双方具有相等的数量和相同的时间,价差套利就很容易识别出来。
6.12期权交易量作为反向指标:看跌一看涨期权比率
股票期权成交量不但是兼并或企业预期外收益的预兆,而且有时反而可以作为反向指标加以应用。这时我们不是直接使用期权交易量,而是采用看跌一看涨期权比率作为判断依据。在任何行业,只要期权交易非常活跃,跟踪看跌一看涨期权比率就是有价值的,而且交易越活跃,这个信号就越准确,因为市场不会因为几个操纵订单而改变方向看跌一看涨期权比率就是指某天所有交易的认沽期权总数,并将该值除以当天交易所的认购期权总数。相关理论认为,如果看跌一看涨期权比率变得过高,那表示大部分投资者买进了看跌期权,他们过于看空,此时反向投资者可以考虑一个看多的策略。而如果看跌一看涨期权比率变得过低,那表示大部分投资者买进了看涨期权,此时反向投资者应考虑看空策略。
①反向指标是指标的物中所想持有的头寸与大多数公众想持有的头寸方向是相反的。
该指标可以显示公众关于市场走势的意见,而这些意见是反向交易者进行交易的重要依据。起初有些交易商偏好标准普尔100指数期权或者标准普尔500指数期权,但后来认沽期权成交量由于套期保值活动而过度膨胀,以至于不再是特别有用的市场预测工具。20世纪90年代后期,公众开始将其投机活动转向股票期权,单个股票期权的看跌一看涨比率就成为预测该股票波动的可靠工具。最可靠的比率存在于日交易量很大的期权。
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