从收益曲线中能学到什么?一画出收益点,曲线的形状就决定了。 如果收益曲线水平或逆转,经济可能立即停滞。 事实上,曲线逆转的话,经济衰退是不可避免的,概率很高。 我们只能估算不景气以怎样的概率发生。 让历史说明。 从1960年以来,美国的6次不景气预测为几个月前逆转的收益曲线。 即使在股票市场,也没有这种连贯性的指标。 经济持续不景气,短期利率通常会减少货币和信用需求,AP会将更多的资金注入经济,进一步降低贷款价格。 此时经济反应开始恢复,短期国库券低收益和10年、30年期债券收益恢复形成陡峭的收益曲线。 由于不景气是成长的前兆。 健康成长恢复后,美联储将短期利率稍微提高,收益曲线将恢复到正常的约2.5%的范围。很明显,收益曲线在预测经济转折点上留下了令人羡慕的记录。 但是最近的异常问题激怒了经济学家。 2005年和2006年,虽然收益曲线逆转,但没有经济衰退的迹象。 更令人费解的是,此时经济活力下降,通货膨胀上升,短期利率上升。 通常,长期国库券的收益率在这种情况下,形成向前上升的倾斜曲线。 然而,这并没有发生。 相反,曲线逆转,长期利率仍低于短期利率。 收益曲线的这种异常现象困惑了许多专家,包括当时美国联邦储备银行的格林斯潘主席在内,他称这种奇怪现象为“难以理解的难题”。
收益曲线失去了作为预测经济疲软的可靠指标的价值吗? 这是许多经济学家目前正在研究的问题。 至少有几个要因影响了收益曲线的形状,所以我们必须重新评价一下。
最近收益曲线逆转的最初广义解释是长期国库券需求的根本转移。 本质上,美国人和海外投资者购买国债的目的与美国经济的短期表现几乎没有关系。 例如,石油输出国( OPEC和非OPEC输出国)因原油价格居首位而感到惭愧。 世界石油以美元支付,富油国要求获得更多的美元。 国库券的这一收入多占显着比例。 这被认为是世界上最安全、最流动的投资。
其次,像中国、日本、韩国这样通过出口获得经济增长的国家也以从对美交易中得到的美元购买美国的国库券。 这有助于这些国家更好地控制本国货币在外汇市场的价值。 这些国家不希望他们的货币过强,损害出口。 为了避免货币上涨,买美国债券,使美元上涨。
再次,在美国历史上最富裕的一代“婴儿潮”时期出生的人们准备退休,他们逐渐获得长期持有的股票,获得了年复一年的资本收益。 从收入和安全性的观点来看,他们正在购买国库券。 这种股票向债券的巨大转移,今后几年会显着增加对固定收益债券的需求。
最后,引人发笑的是逆转收益曲线这一“难解的难题”,也许是联合在与通货膨胀的斗争中取得胜利的附属品。 20年以来,美国中央银行是由权威经济学家(沃克、格林斯潘、伯南克)组成的象征性团队的领袖。 他们对通货膨胀的激烈谴责使美国国库券风险更小,对国内外技术人员更有魅力。 所有这些因素都增加了政府债券的需求量。这意味着收益曲线失去了实际的意义吗? 没有。 但是,考虑到最近的发展,作为预测工具,将来不仅要关注表面倒置,还要关注倒置收益曲线的等级和持续时间。 美国圣路易斯联邦储备银行报告计算的收益曲线预测不景气概率为:曲线正常,10年期国库券收益率比3个月期债券高1. 2个百分点以上,不景气概率不足5%。 收益曲线一平,这两个债券实质上收益相同,不景气的概率为25%。 曲线逆转的话,3个月期债券的收益率比10年期国库券高出2.4个百分点,不景气的概率上升到90%,今后18个月经济下跌将成为现实。
市场的影响
债券
固定利息债券投资者对未来经济增长和通货膨胀的预期,什么时候购买到期的国库券是最具吸引力的。 这种偏好有助于收益曲线的形成。 但是,经济活动的期待和价格行动的频繁变化使得收益曲线处于不断变动的状态。
股票
过去股票市场虽然不怎么重视收益曲线,但是有一定的预测功能。 这是令人惊讶的。 因为股票价格以未来的企业收入和所有业务活动的预期为基础,两者都是收益曲线行为所预见的。 事实上,研究表明,收益曲线作为一种有效的市场同步策略,不受投资管理者的重视。
美元
外国技术人员对水平和逆转收益曲线的反应很难预测。 多数是根据收益曲线逆转的程度、短期利率比长期利率高多少、美国的短期利率比其他国家高多少来决定的。 国际投资者可能会选择避免在美国的技术资金。 水平和逆转的收益曲线是无力增长的迹象。 但是,如果收益曲线的逆转使美国的短期利率明显高于其他国家的话,外国投资者想利用这个机会获得更大的利益,所以海外的“热钱”有可能流入。 “热钱”是什么意思? 这是世界各地想要获得最高短期收入的投资家的高速流动资金。 如果一个投资失去了它的魅力(例如,美国的收益相对于其他国家的收益下降了),热钱很快就会越过一个国家的边界,去更有利的国家。 因此,如果有逆转的收益曲线,美元有可能上涨,但其强度非常弱。
陡峭的收益曲线显示出强劲的经济增长,预示着数个月后短期利率的上升。 这可能吸引外国投资者购买和持有美元型金融资产。
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