外汇基本面分析

   外汇基本面分析.基本面分析的集中点是影响供给和需求的经济、社会和政治力量。运用基本面分析作为交易工具的人们，会研究各种不同的宏观经济指标，例如，经济增长率、利率、通货膨胀和失业状况。我们在第10章列出了最重要的经济数据，在第4章列出了最能震动市场的美元数据。基本面分析综合了所有这些信息，去评价货币现在和未来的表现。由于没有一套唯一的理念能指导基本面分析，他们需要做大量的工作和透彻的分析。运用基本分析的交易者必须不断了解最新的新闻和公告，它们预示着经济、社会和政治环境可能发生潜在的变化。在进行交易前，所有的交易者都应该对宏观经济概况有一定的了解。这对于那些根据新闻事件去做出交易决策的即日交易者尤其重要。原因在于，虽然联邦储备局的货币政策决议总是非常重要，但是，如果市场上汇率的波动已经完全体现了利率的动向，那么欧元／美元在利率决议后的实际反应可以是微不足道的。

回过头来说，货币价格的波动主要基于供求关系。也就是说，一个货币出现反弹，最根本的原因是存在对该货币的需求。无论是出于避险、投机还是兑换货币的目的，价格的实际波动是基于货币的需求。货币贬值的原因是供过于求。要预测货币未来的波动，供给和需求是真正的决定因素。然而，预测供需并不是很多人想象得那么简单。有很多因素在影响着货币的供需净额，例如，资本流动、贸易流动、投机的需要以及来自避险的需要。

例如，从1999年到2001年末，美元兑欧元非常坚挺，主要的驱动因素是，当时美国的互联网和股票市场一片繁荣，外国投资者都希望参与其中以获取高回报。出于对美元资产的需求，外国投资者卖出他们本国的货币和买入美元。从2001年末起，地缘政治的不稳定性增加，美国开始降低利率。外国投资者为了到别处寻找更高的收益，开始卖出美元资产。他们卖出美元，增加了美元的供应，降低了美元兑其他主要货币的价格。是否有资金或者市场是否有兴趣去买入一只货币，成为影响货币交易方向的一个主要因素。在2002年到2005年间，这也是美元表现的一个决定性因素。外国投资者购买美国资产的数据，也被称为财政部国际资本流动数据（TIC），已经成为市场关注的最重要的经济数据之一。

资本流动和贸易流动

资本流动和贸易流动构成了一个国家的国际收支，量化地表现了在一段时期内对一国货币的需求。理论上，要求国际收支差额等于零才可以维持货币现行的估价。如果国际收支差额是负数，就显示了资本流出国外的速度比流入国内的要快，因此理论上，货币的价值应该下跌。

这点在现在（就是本书出版的时候）特别重要。当时，美国持续有着巨额的贸易赤字，但是，却没有足够的外国资本流入去弥补赤字。正是由于这个问题，从2003年到2005年间，以贸易结算量加权的美元指数下跌了22%。日元是另一个好例子。作为世界上最大的出口国之一，日本有很高的贸易顺差。因此，尽管零利率的政策妨碍了资本流入的增加，但是日元还是基于贸易流动而自然地倾向于上升。这是另一方面的平衡。以下会详细地解释资本流动和贸易流动的构成。

资本流动：衡量货币的买卖

资本流动衡量了由于资本投资所引起的货币买卖的净额。一个正数的资本流动余额意味着，外国的实物或证券投资的流入超过了流出。一个负数的资本流动余额则显示了，国内的投资者比起外国投资者做了更多的实物或证券投资。让我们看一看两种类型的资本流动——实物流动和证券流动。

实物流动实物流动包括了实际的外国直接投资，例如外国公司投资到房地产、制造业和本地的并购活动。所有这些，外国公司都需要卖出它们本国的货币和买入外国的货币，这会引起外汇市场的波动。对于那些涉及了现金而不是股票的全球性公司并购，这点尤其重要。

之所以要关注实物流动，是因为它们反映了实际投资活动出现了根本性的变化。一个同家金融市场的稳健程度和经济增长机会的变化，会使实物流动发生相应的转变。当地的法律改为鼓励外国投资，也会促进实物流动。例如，由于中国加入了世界贸易组织（WTO），外商投资的法律也相应地放宽松。冲着便宜的劳动力和充满吸引力的市场前景（超过10亿人口），全球性公司的投资像潮水般涌入中国。从外汇市场的角度看，为了到中国进行投资，外国公司必须卖出它们本国的货币和买入人民币。

证券流动证券流动衡量了股票市场和固定收益市场的资本流出和流入。

股票市场科技的发展令资本的流动更加容易，投资全球的股票市场已经变得切实可行了。无论身处何方世界上某个股票市场出现反弹，对所有人来说可能都是一个理想的机会。因此，一个国家的股票市场和它的货币有越来越强的相关性：如果股票市场上涨，那么通常会出现为了把握市场机会而投资美元的情形。相反，股票市场下跌会促使国内的投资者卖出本国上市的股票，而到外国寻找投资的机会。

比较起固定收益市场，股票市场的吸引力逐年递增。从20世纪90年代初期起，外国对美国国债的投资与外国对美国股票的投资，两者的比例由10：1下降到2：1。如图3.1所示，从1994年到1999年，道·琼斯工业平均指数和美元（兑德国马克）有很强的相关性（接近81%）。此外，从1994年到1999年间，道·琼斯工业平均指数上涨了300%，而同期的美元指数也上涨了近30%。因此，为了预测由股票投资所引起的短期和中期资本流动，外汇交易者密切地关注全球股票市场的动向。然而，自从美国的科技泡沫破裂后，这种相互关系出现了变化。由于外国的投资者仍然比较厌恶

风险，导致美国的股票市场和美元之间的相关性降低了。然而，这种关系的确仍然存在，因此，对于所有交易者来说，要想寻找跨市场的机会，重要的是要放眼关注全球市场的表现。

固定收益市场正如股票市场和汇率的变动存在着相互联系，固定收益市场也一样。在全球局势不明朗的时期，固定收益投资由于它特有的安全性而变得格外地受欢迎。因此，经济学家鼓吭，最有价值的固定收益机会将能够吸引外国的投资——很自然地，要进行投资，首先需要购买该国的货币。

有一个良好的指标可以衡量固定收益的资本流动。它就是国际间政府债券的短期和长期收益率。比较10年期的美国国库券和外国债券之间收益率的差异是相当有用的。原因在于，国际的投资者倾向于把资金投向有最高收益率的资产。如果美国的资产能提供最高之一的收益率，这将会鼓励更多的投资进入美国的金融工具，美元也会因此而受益。投资者也会使用短期收益率的价差，如两年期的政府短期票据，去衡量国际资金的短期流动。除了政府债券的收益率外，由于联邦基金利率期货的价格反应了市场对联储局利率政策的预期，所以也可以使用它们去估计美国资金的流动。欧元区银行同业拆借利率期货（Euribor futures），是欧元区利率预期的一个晴雨表，可以为欧元区未来的利率政策提供一个指示。我们会在第9章进一步地讲述如何使用固定收益工具去交易外汇。

贸易流动：衡量出口和进口

贸易流动是所有国际间交易的基础。正如一个国家的投资环境是决定其货币价值的一个主要因素，贸易流动则表现了一个国家的贸易净额。如果一个国家是净出口国，那意味着，比较起从外国进口，它出口了更多到国外，这就产生了贸易顺差。净出口国的货币很可能会升值，原因是从国际贸易的角度来看，它的货币被买入多于被卖出：国际客户如果有兴趣买它出口的产品或者服务，他们首先就必须买入相应的货币，这就产生了对出口国货币的需求。

如果一个国家是净进口国意味着它的国际购买多于国际销售，这就产生了贸易赤字。贸易赤字有可能使货币的价值下跌。为了能从国外购买产品或服务，进口商必须卖出他们的本国货币。因此，如果进口的规模很大，会使本国货币的价格下跌。这个概念之所以重要，是因为这是一个主要的理由：很多经济学家都声称，美元在随后的几年必须继续贬值，才可以中止美国的贸易赤字再三地创出历史纪录。

举个例子来进一步说明，假设英国的经济一片繁荣，股票市场也同样在上涨。与此同时，美国的经济低迷，缺少投资的机会。在这种情形下，结果自然是，美国人会卖出他们的美元和买入英镑，投资到繁荣的英国经济中。这就导致了美国的资本流出和英国的资本流入。从汇率的角度看，由于对美元的需求下降而对英镑的需求上升，就会引起美元下跌而英镑上涨；换句话说，英镑兑美元会上涨。

对于即日交易者和波段交易者来说，了解最新宏观经济局势的要点在于，领会到一个国家的经济数据是如何整合成一幅反映出经济大局的图表。

交易技巧：图解意外的经济数据

给交易者一个好秘诀：比较意外的经济数据和价格的行为，有助于解释和预测货币未来的波动。图3.2是一个具体的例子。柱形

外汇基本面分析

图代表了经济指标公布的实际值对比市场预期值的意外程度；黑线是数据公布期间的价格行为；白线是简单的价格回归线。所有的主要货币对都可以绘制出类似的图表。它形象地反映出价格的行为是否与经济基本面相一致，有助于预测未来的价格波动。在网站www.dailyfx.com的“图解经济基本面”（Charting Economic Fundamentals）的栏目中，每个月会提供这些数据。

如图3.2所示，在2004年12月，15个公布的经济数据中有12个是实际值意外地好于预期值。然而，在12月也就是数据公布的当月，美元兑欧元却出现急跌。尽管这种方法不太精确，但是分析方法相当地简单。对于未来的价格行为，过去的图表提供了一些极为有用的线索。图3.3显示了，欧元兑美元在随后月份的价格波动。正如你所看到的，在1月份，欧元兑美元很快地作出了自我修

外汇基本面分析

正，回调了大部分的升幅，持有美元多头的人收获了近600点。这显示了在12月份基本面和价格行为之间出现的背离，被证实了是一个相当有用的美元多头信号。这种分析方法称为“差异的认知”（Variant Perception），是传奇式对冲基金经理迈克尔·斯坦哈德（Michael Steinhardt）发明的。他连续30年创造了24%的平均回报率。

虽然这些图表很少提供如此清晰的信号，但是，它们的分析价值在于定位和诠释那些表面的经济数据。特定的数据假如出现很大的正值或负值的意外程度，通常会为未来的价格波动提供线索。如果回头再看一下欧元兑美元的图表，你会看到从10月到12月，美元一直在下跌。这是由于美国经常项目的赤字不断扩大，到2004年10月创出了历史的新高。相比起其他市场，外汇市场的经济基本事件可能更多类似这些图表能为价格的走向提供有价值的线索。在绘制图表时，通常会为每个地区挑选出15个最重要的经济指标，然后在过去20天的价格数据上，添加上一条价格回归线。