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五、投资属性--资本流动.黄金的投资属性直接体现为引发资本流动。从2006年开始，“流动性过剩”成为了解释当今经济现象最为时髦的用语，外汇交易中则盛行所谓的“套息交易”（Carry Trade），东亚新兴市场国家则对“热钱”（Hot Money）高度警惕，它们反复斟酌资本项目开放这个问题。 在全球经济中，资本和信息的高速流动使得追逐最大化的投资收益成为了可能。资本过剩使得那些存在“晓挠板效应”的投资品同时上升成为可能，也使投资品出现暴涨成为可能，无论是“郁金香泡沫”、“南海泡沫”、“密西西比泡沫”还是发生在最近的次贷危机等，都是资本过剩所引发的，那些短期供给有限和存在良好预期的投资品最容易成为资本过剩条件下暴涨的标的物。 资本流动是影响黄金价格的第四层核心因素，资本流动跟随风险调整后的收益差，不过资本流动有时候也不顾风险的大小，只追逐最快速的暴利。资本在地理上流动，在技资标的间流动。黄金的走势往往与股票走势相反，不过在资本过剩的情况下却可能出现同时上升的奇观，这正是最近几年发生的情况。 为什么股票市场可以与黄金市场同时上升呢？第一，通货膨胀的存在使得黄金和股票作为保值手段的作用显著；第二，货币大量发行使得资本过剩，股票市场有大量的资本流人，黄金市场也有大量资本流人；第三，股票市场涨得过高和离谱，经济和金融不稳定程度加重，促进了黄金市场的进一步上升。 利率水平与资本流动有着密切的关系。利率水平上升使得存款的吸引力上升，使得股票和债券交易的吸引力下降，如果利率水平上升源于通胀恶化或者导致了恶性通缩，则黄金的吸引力会上升，这样资本就会流向黄金。需要注意的是，由于欧元、日元、英镑、澳大利亚元和加拿大元与美元是外汇市场上的对于货币，而黄金也是以美元标价，所以其他货币引起美元指数涨跌时，也会影响到金价走势。欧元等货币被称为非美货币，严格来讲黄金也是非美货币之一，所以非美货币之间存在联动效应。当欧元区处于升息进程时，而美元区升息机会不多，甚至处于降息进程，那么追逐息差的资本就会流向欧元，而欧元相对美元就会升值，这会使得黄金的美元价格也受到提振。所以，通过查看主要国家的利率水平，我们可以掌握资本的大致流向，从而知道非美货币是否走势趋强，进而带动金价。对金价影响最大的是美国实际利率水平，从图4-37中可以发现美国实际利率水平是导致CFTC基金资金进出黄金期货市场的关键因素。  下面这个网站提供了主要经济体的利率水平：http://www.tradingeconomics.com/Default.aspx。通过比较主要经济体的利率差异，特别是非美货币经济体的利率与美国利率的差异，以及利率趋向，可以帮助我们判断黄金的美元价格。资本流动最终是由利率水平差异引起的，而资本流动会使投资品的收益水平发生变化，相当于准利率水平的变化，这就是两者之间的关系。不过这种因果关系是不对称的，也就是利率水平对资本流动的影响要大很多。除了关注利率水平的差异和变动趋向，我们还需要注意资本的绝对数量。由于国际黄金是以美元标价，所以美元的充裕度或者说发行数量直接关系到追逐黄金的资本数量的多寡。作为中长期黄金投资者，我们需要关注美元年度发行量的变化，月度变化容易受到季节性的影响，比如圣诞节时的货币流通量就远大于平时。美元的发行量主要有三个度量口径：M1,M2和M3。对黄金价格影响最为深远的是M3，这是流通在全世界美元的极佳度量指标。我们可以从http://www.shadowstats.com这个网站上找到上述三个口径的美元发行量变化情况。由于美国政府从2006 年开始不再公布M3 的发行量，所以此后的M3数据都是非官方的。图4-38是美元截至2011年5月15日的发行情况，可以看到美元M3 发行量在最近3年不断飘升，令人触目惊心。资本绝对数量暴增容易引起通胀不断上升，最终导致金融体系和经济出现问题，这就使得黄金的货币属性得以显现，同时大量的资本必然使得资产配置发生变化，对黄金的投资需求增加。而通胀使得保值需要增加，黄金作为商品，其抵御物价水平上涨的能力与大宗商品一样。  投资基金对黄金的吞吐量很大，而且基金整体的研究能力和研判能力强于一般小投资者，所以通过了解基金持有黄金仓位的变化可以较好地分析金价走势。图4-39是基金持有黄金仓位与黄金价格之间的关系图。柱状线是持仓水平，曲线是黄金价格走势，可以看出两者有很强的正相关性。由于基金属于战略建仓者，其追涨杀跌的可能性很小，所以前期金价走势对持仓决定的影响远远小于持仓决定对后期金价走势的影响。SPDR 是全球最大的黄金投资基金，从图4-40中可以发现基金资金的进出对金价走势的影响力越来越大。   美国商品期货交易管理委员会（CFTC）网站上有黄金期货持仓报告，不过都是数据报单形式，我们推荐交易者采用走势图的形式，就如图4-39所示，这样的图在国内不少期货公司的网站上都能找到，比如中期期货和西南期货的网站。通过查看历史的持仓变化，可以看到资本在黄金市场的进出。同时，我们还需要留意证券市场的资本进出，这个可以从美国股市的股指走势和成交量变化看到。大型技资者们操作的资金往往在股票和黄金两个市场进出，两个市场的负相关性较高（见图4一41）。  因此，交易者在进行黄金的投资属性分析时需要考察股市的情况，因为资本会在股市和黄金之间做出选择，所以我们随时关注美国股市的走向，因为美国股市是全球资本的集中地，是全球股市的风向标，虽然有所谓的新兴市场，但是这些腾飞之地往往依赖于对美国的出口。美国股市的走势可以从http://www.martincapital.com/chart-pgs/Ch_stk-lo.htm这个网址上查看。当股市走好时，黄金通常会受到冷遇，不过也有可能两者同时上升，这是因为过渡期和资本过剩的原因。此外，央行收金，黄金ETF 操作以及黄金期货持仓和分析师情绪也都反映了资金的流动状况，而这些信息可以从www.169gold.com这个网站获取。资金流动不仅引发金价中长期走势的变化，也会影响金价在日内的走势变化。一天当中黄金交易中心在全球的移动和交替也引发了资金的流动，这也是驱动金价的日内资金流动因素。每个市场的主要参与者都受到日常作息的制约，因此资金在黄金市场上的进出也存在着显著的规律。全球最为重要的黄金市场是纽约黄金市场、伦敦黄金市场和香港黄金市场。 目前纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。纽约商品交易所是全球最具规模的商品交易所，同时是全球最早的黄金期货市场。其中，COMEX分部黄金期货每宗交易量为100盎司，交易标的为99.5%的成色金。迷你黄金期货，每宗交易量为50盎司，最小波动价格为0.25美元／盎司。参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多投机者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。同时，美国纽约也是全球黄金电子盘交易的主要提供者。 伦敦是世界上最大的黄金市场，每天进行上午和下午两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。伦敦黄金市场主要是指伦敦金银市场协会（LBMA），该市场是OTC市场。LBMA 的会员主要有两类：做市商和普通会员。做市商目前有9家，均为知名投行，如巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、高盛国际、JP摩根等。LBMA黄金的最小交易量为1000金衡制盎司，标准金成色为99.5%。 香港黄金市场已有90多年的历史。其形成是以香港金银贸易场的成立为标志。1974年，香港政府撤销了对黄金进出口的管制，此后香港金市发展极快。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空当，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地“伦敦金市场”，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。 目前，香港黄金市场由三个市场组成：①香港金银贸易市场，以华人资金商占优势，有固定的买卖场所，主要交易的黄金规格为99标准金条，交易方式是公开喊价，现货交易。②伦敦金市场，以国外资金商为主体，没有固定的交易场所。③黄金期货市场，是一个正规的市场，其性质与美国的纽约和芝加哥的商品期货交易所的黄金期货性质是一样的。交投方式正规，制度也比较健全，可弥补金银贸易场的不足。上述三个交易中心相继开市，这就使得三大地区的资金轮番进场和出场，这就形成了日内波动的短期规律。著名的黄金研究网站www.kitco.com提供了三日金价走势的对比功能，从中我们可以发现和利用金价日内的波动规律（如图4-42到图4-44所示），具体的方法是通过前两日的波动规律来推断第三日的波动规律。
 
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