第25章 股票市场是经济预测指标：历史启示. '经济状况怎么样？' 投资者、生意人、消费者和政治家们每天都提出这个问题。 他们都想知道现在的状况怎么样，明天会怎么样。
理解和预测经济的最常见的方法是分析各种经济指数和代表最近发展的各种指标。 成千上万的人、统计学家、经济学家和计算机专家试图收集数据并解释其含义。 但是，虽然投入了无数资源预测未来的经济，但结果依然普遍令人不满。 通过各种努力，人们只是告诉我们发生了什么，而不是发生了什么。 正如欧文克里斯托1986年1月9日《华尔街日报》的评论：
为了使这个科学(经济学)具有明确的计量精度，只能在统计数据上写文章——经济学没有任何计量关系是有说服力的。 但是，所有的经济预测都是由这种关系导出的。 这些关系以前输入过电脑导出过其他关系。 这些关系只是反映了暂时的趋势。 所以，经济预测毕竟只是有根据的推测。
令人吃惊的是，我们有一个非常简单准确的预测工具，即股票市场本身。 本章总结说明我对近百年市场资料的研究。 这项研究相信股票市场可以预测未来的经济活动，换句话说，今天的股票市场表现无疑可以反映明天的一般经济状况。
两种预测方法
基本上，传统的经济预测方法是研究最近发生的资料，观察其趋势，假设这种趋势会持续发展。 这是“国家经济研究局”采用的方法，负责经济循环的分类。
“国家经济研究局”是成立于1920年的非营利组织，侧重于美国经济的客观计量分析。 除其他功能外，还分析美国的经济周期，确定峰值和谷底发生的日期。 做这个分类的时候，有七八个企业界人士和经济学家组成的委员会。 其成员可以获得各种经济数据，对这些数据进行讨论和评价。 经济循环高峰和谷底发生约6个月后，该委员会决定经济转换的月份为1个月。 这种学术观点可能有历史意义，但普通人没有实际价值。 例如，当确认1990年3月至1991年7月经济衰退时，这已经是历史性的事件。
根据另一种预测经济变动的方法——股票市场本身具备的预测功能，最初是利亚在1938年的著作《道氏理论在商务和银行业的应用》中提出的。 他比较了1896年到1938年之间的市场变动(用《道琼斯工业指数》和《道琼斯工业指数》测定)和经济活动(用情人节杂志提供的《实质工业生产量月指数》测定)。 在这42年间，“道氏理论”的确认日通常预先反映了将来的经济活动。 具体来说，利亚说，在10个以上的行情中，“道氏理论”表示多头确认信号的情况下，继“工业指数”之后的上升趋势为80.6%，“铁路指数”为72.6%，“实质工业总产值”为74.3%。 同样，“道氏理论”预测在空头行情中，“工业指数”、“铁路指数”、“实质工业产值”的下跌分别为69.7%、65.9%、79.9%。1985年，我利用“工业总产值指数”更新了上述研究。 在多头市场，更新的数据分别是“工业指数70%，“运输指数”69.3%，“工业总产值指数”74.6%。 对空头市场而言，对应的数据分别为57.9%、53.3%、61.76%。 只根据这些统计数据判断，股票市场显然可以预测经济活动。
研究的重点
我希望探索股票市场变动与整体经济变动之间的相关性。为了取得完整的统计分析结论，这两项变数都必须采取一致而客观的参考资料。我采用一般公认的资料。对于整体经济而言，我是选用"国家经济研究局"公布的资料；就股票市场而言，我是以"道氏理论" 的确认日为准。以下是我的部分发现：
股票市场的顶部与底部，领先经济复苏与衰退达数个月之久（领先时间的中位数为5．3个月）。
以"道氏理论"确认日为准判定的多头市场与空头市场，领先经济复苏与衰退达数个星期之久（领先时间的中位数为1．1个月）。
经济复苏（以"国家经济研究局"公布的资料为准）与多头市场（以严格的"道氏理论" 解释）有密切的对应关系：经济复苏期间长度的中位数为2年又3个月，多头市场期间长度的中位数为2年又2个月。经济衰退与空头市场的情况也是如此：两者的期间中位数都是1年又1个月。
然而，在这些发现中，最有价值者是；如果我们观察1897年以来的主要经济循环，以及道氏于 95年前所创的大盘指数，井比较经济实际发生转折的日期（以"国家经济研究局"公布的资料为准），以及股票市场发生转折的日期（以"道氏理论"的确认日为准），我们发现，除了极少数例外，两者日期几乎完全吻合。可是，其中有一项重大的差异"国家经济研究局"的资料是在事实发生数个月之后才公布；股票市场的讯号是预先出现。
预先知道未来的经济发展，其效益非常明显：任何人都可因此获利，或在选举中获胜，这两者往往是同一回事。企业家可以据此增加或减少存货，扩张或收缩生产，加速或拖延投资计划，采用支出或储蓄的政策。对于政治家来说，一旦发现经济的未来发展不利于竞选连任时。可以采取必要的措施刺激经济。
名词定义
进一步分析以前，此处先定义几项相关的名词：
趋势：任何市场与大盘指数中都存在三种趋势：短期趋势，涵盖期间为数天至数周；中期趋势，涵盖期间为数个星期至数个月；长期趋势，涵盖期间为数个月至数年。这三种趋势都同时存在于市场中，方向也可能相反．
多头市场：这是一种长期（数个月至数年）的价格向上走势，中间夹杂一系列的中期走势（数个星期至数个月），其高点与低点都不断垫高。
空头四场：这是一种长期的价格向下走势，中间夹杂一系列的中期走势，其高点与低点都不断走低。
主线波段：与长期趋势相同方向的中期走势（数个星期至数个月）。例如，在多头市场中的中期上升走势称为"多头市场的主要上升波段"。
次级折返[修正] 走势：与长期趋势相反方向的中期走势，折返的幅度通常是前一主要波段的33％至67％之间、修正走势经常被误以为是主要趋势发生变化。尤其是指数在空头市场中向上突破先前中期走势的高点，或是当指数在多头市场中向下突破先前中期走势的低点。然而，根据"道氏理论"唯有两种指数（译按"道琼工业指数"与"道琼运输指数"）都突破先前的中期高点或低点时，才能确认主要趋势已经发生变化。在整个历史中，确认错误的讯号仅发生过一次（在1991年12月）这是在贴现率宣布调降1％之前。
道氏理论的确认日：在"道琼工业指数"与"道琼运输指数"之中，第二个指数（继第一个指数）在空头市场中向上突破先前中期走势的高点，或是在多头市场中向下突破先前中期走势的低点，这一天称为确认日。根据定义，这分别确认多头市场或空头市场开始。
近一世纪以来的资料
根据这些定义与将近一百年的市场资料，我统计分析股票市场的预测价值，并评估数项关系。这些结果列示在一系列表格中。
首先是资料：表25．1是根据"国家经济研究局"的资料所列的经济循环峰位与谷底。不幸地，公布的资料仅说明月份而已。为了向外插值，我假定相关的峰位与谷底都发生在月中。
表25．2（多头市场）与表25．3（空头市场）是根据 "道氏理论"整理的市场行情循环资料。为了确实了解表25．2的数据，则需要明白在"道氏理论"中，唯有"工业指数"与"运输指数"都未能继续创高价或低价时，才称为是"顶部"或"底部"。其中一项指数可能较另一指数先创高价，但这并不是顶部，而唯有另一指数未能创高价而产生背离的现象时，这才是顶部。所以，两个指数都突破先前的重要中期低点（顶部）或高点（底部）时，这才是确认。
例如，观察6／15／84开始的多头市场，当时"工业指数"的低若为1086．30点。"运输指数"在5／29／84已经在457．82点做底。从此展开一段历史上第二长的多头市场，"工业指数"在10／9／89的 2791．41点做顶，而"运输指数"在 9／5／89的1532．01点做顶。换言之，先前的空头市场在6／15／84做底，而多头市场在 10／9／89做顶。
随后的空头市场起始于10／9／89，并持续至两项指数都创空头市场的重要低点为止（"工业指数"在10／11／90的2365．10点；"运输指数"在 10／17／90的 821．93点）。然而，其间"工业指数"曾经向上突破2791．41点的先前高点，并在7/6/90攀升至2999．75点。可是，因为"运输指数"并未突破先前的高点1220．84，所以它并未确认"工业指数"，并因此而产生背离；"道氏理论"并未将"工业指数"的这段涨势视为是多头市场的主要波段，而是将它归类为空头市场的次级修正走势。表25．4说明如何归类市场的走势，这应该可以理清相关的方法。
请留意，某项指数可能较另一项指数先创顶部或底部，这并非不寻常的现象。就"工业指数"与"运输指数"在历史中的26个底部与25个顶部来说：
第一个指数出现顶部以后，第二个指数在一个月内出现顶部的次数为27次。
第一个指数出现顶部以后，第二个指数在一至二个月内出现顶部的次数为15次。
第一个指数出现顶部以后，第二个指数在二至三个月内出现顶部的次数为8次。
第一个指数出现顶部以后，第二个指数在三个月之后出现顶部的次数仅有一次。
分析的第一步骤是比较两组日期：股价指数的顶部与底部，以及"国家经济研究局"的经济复苏与衰退。这项比较的目的是观察两者在变动时间与期间长度上的相关性。我也观察"道氏理论"确认日与经济循环峰位与谷底之间的关系；我最关心的是股价指数的领先时间。
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